Halk Yatırım – Doğuş Otomotiv (DOAS) 2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

– Özet –

Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 280,80 TL
Hedef Fiyat: 366,30 TL
Getiri Potansiyeli: %30

2Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif

Beklentiler ile uyumlu net kar. Doğuş Otomotiv, 2Ç23’te hem piyasa ortalama beklentisi hem de kurum beklentimiz ile uyumlu yıllık bazda %190,8 artışla 5.134 milyon TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 3,7 puan artışla %18,9 seviyesine yükseldi. Çeyreklik bazda ise net kar marjında 1,1 puanlık azalış görüldü. Çeyreksel bazda net kar marjında görülen gerilemede, artan net finansman gideri etkili oldu. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen karlar önceki yılın aynı dönemine göre %202,7 artışla 656,45 milyon TL seviyesine yükselirken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen gelirlerin ciroya oranı %2,4 seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak beklentileri karşılayan finansal sonuçlar yıllık bazda güçlü büyümeye işaret ederken, şirketin hacim beklentilerini yukarı yönlü revize etmesi ve açıkladığı kar payı avansı doğrultusunda, ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.

Satış gelirleri beklentilere paralel gerçekleşirken, ticari araç segmenti güçlü performansı ile finansallara katkısını artırdı. 2Ç23’te net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi hem de beklentimiz ile uyumlu yıllık bazda %133,7 artışla 27.142 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Segment kırılımına baktığımızda ise, binek araç segmentinden elde edilen gelir yıllık bazda %129 artışla 20.134 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; binek araç segmenti brüt kar marjı yıllık bazda 2.7 puan artışla %23 seviyesinde gerçekleşti. Ticari araç segmentindeki yıllık büyüme ise %258,3 ile 4.056 mn TL seviyesinde gerçekleşti ve brüt kar marjı 9,4 puan artışla %27,7 seviyesinde açıklandı. Ticari araç segmentindeki iyileşen brüt karlılık marjları destekleyen önemli unsur oldu.

Faaliyet giderlerindeki ılımlı seyir operasyonel karlılığı korunaklı kılıyor. Yurt içi pazarda devam eden güçlü talebin ikinci çeyrekte de devam etmesi ve artan model miksleriyle talebin karşılanması operasyonel karlılık tarafında etkili olmaya devam etti. Operasyonel karlılık tarafında, FAVÖK hem kurum beklentimiz hem de piyasa ortalama beklentisine paralel yıllık bazda %166,5 artışla 5.750 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı ise geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0,1 puan iyileşme ile %3,7 seviyesine geriledi.

Şirket 2023 yılına ilişkin hacim beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Şirket yıl sonu hacim beklentilerinde değişikliğe gitti. Pazar hacim beklentisini 775 bin adet seviyesinden 1 milyon adet seviyesine, Skoda hariç satış adeti beklentisini ise 96 bin adet seviyesinden 110 bin adet seviyesine yükseltti. Sektördeki yurt içi satış adetlerindeki birikmiş talebin yıl içinde devam etmesini bekliyoruz. Bu çerçevede yurt içi perakende hafif araç pazarı için yıl sonu beklentimizi 826 bin adet araçtan 1.004 bin adet araç seviyesine yükseltiyoruz. Doğuş Otomotiv için satış adet beklentimizi 98 bin adet araçtan 113 bin adet araç seviyesine yükseltiyoruz.

Net borç rasyosunda yatırım kredisi kaynaklı artış görüldü. Doğuş Otomotiv, Doğuş GYO’nun satın alınmasına bağlı olarak gerçekleştirmiş olduğu döviz bazlı uzun vadeli borçlanma sonrasında kaydedilen kur farkı gideri ve yeni finansal borçlanmalar neticesinde Net Borç/FAVÖK rasyosu 0,22x seviyesinde gerçekleşti. Şirketin, sahip olduğu güçlü nakit akış dengesini korumaya devam etmesi finansal performansı destekleyen pozitif katalistler arasında öne çıkıyor. Nakit akışlarındaki güçlü seyir neticesinde 2Ç23 finansalları sonrasında şirket, ilk altı ayda elde etmiş olduğu karın 2.500 mlr TL’lik kısmını avans kar payı olarak dağıtacağını açıkladı. 1 TL nominal değerli paya ödenecek avans kar payı brüt 11,36 TL iken nette 10,22 TL olarak açıklandı. Son kapanış fiyatına göre temettü verimliliği %4’e işaret ediyor.

12 aylık hedef fiyatımızı 215,80 TL’den 366,30 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi koruyoruz. Doğuş Otomotiv’in geniş iş ağı ile otomotiv sektöründeki güçlü konumu, nakit yaratma becerisi yüksek iştirak gelirlerinin artan katkısı ve yurt içi pazarın birikmiş talebe bağlı olarak güçlü seyrini 2023 yılında da sürdüreceğine yönelik beklentimizi koruyoruz. Makro tahminlerde yaptığımız yukarı yönlü güncellemeler ve piyasa çarpanları modelimizi güncellememiz neticesinde; DOAS için 12 aylık hedef fiyatımızı 215,80 TL’den 366,30 TL’ye yükseltiyor ve ‘’AL’’ tavsiyemizi koruyoruz.