TAV Havalimanları Holding Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (14.02.2024) Hisse Önerileri
Tavsiye: “AL”
Hedef Fiyat: 222,80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 208,10 TL
Yükseliş potansiyeli: %49,0
Ertelenmiş vergi gelirleri ve güçlü operasyonlarla beklentilerin üzerinde net kar…
TAV Havalimanları Holding, 4Ç23’te, €5mn net zarar piyasa ortalama beklentisinin üzerinde, €73mn net kar açıklamıştır (4Ç22: €-6.8mn). Enflasyon muhasebesi düzenlemeleriyle birlikte artan ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu etkisi ve güçlü operasyonel karlılık sayesinde TAV, 4Ç23’te net kar büyümesi elde ederek €73mn net kar rakamına ulaşmıştır. Grup’un toplam satış gelirleri 4Ç23’te yıllık %10 artarak €327.7mn’a ulaşmıştır (4Ç22: €298.9mn). TAV Havalimanları, piyasa ortalama beklentisi ve tahminimiz olan €57.1mn’un üzerinde, €63.4mn FAVÖK (4Ç22: €55.2mn) elde edebilmiştir. Dolayısıyla, TAV’ın 4Ç23 sonuçlarını açıklamasına piyasanın tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz.
FAVÖK, yolcu sayısındaki artış ile toparlanmaya devam etti. TAV’ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısında yükseliş, Almatı Havalimanı’nın operasyonel katkısı ve dış hat trafiğindeki normalleşme ile Şirket’in net satış gelirleri 4Ç23’te yıllık %9,7 artış göstererek €327.7mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları’nın 4Ç23’te hizmet verdiği yolcu sayısı Almatı’nın kuvvetli dış hat uçuşları sayesinde yıllık %14,6 oranında artarak 20.9mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise artan yolcu sayısı hacmi, devam eden maliyet kontrolleri, Almatı Havalimanı’nın olumlu etkisiyle (Almati Havalimanı 4Ç23 FAVÖK rakamının %27,2’sini oluşturmaktadır) ve UFRYK 12 uygulamasının sona ermesi nedeniyle Esenboğa Havalimanı’nın pozitif katkısı sayesinde €63.4mn’ye ulaşmıştır (4Ç22: €55.2mn). TAV Havalimanları’nın 4Ç23’te net finansal giderleri yıllık %14 azalış göstererek €34,3mn tutarında gerçekleşmiştir. Grup, böylelikle 4Ç23’te €73.0mn net kar kaydetmiştir. TAV Havalimanları’nın 4Ç23 sonunda net borcu; 2023’te 2022’ye göre sınırlı artış göstererek yıllık %4 artış göstermiş olup €1.669,7mn olarak gerçekleşmiştir (2022 sonu: €1.604,0mn, 9A23 sonu: €1.672,0mn).
Şirket, yürütmekte olduğu yatırım programlarını faaliyetlerinden üretilen nakitle ve borçlanmalardan yaratılan kaynaklarla finanse ettiğini belirterek yatırımlar için büyük kaynak ihtiyacı ve bu kaynağı fonlama maliyetinin de son üç senede önemli ölçüde artmış olması nedenleriyle kâr payı dağıtmama kararı almıştır.
Şirket, 4Ç23 sonuçlarının ardından 2024 & 2025 yıllarına ilişkin beklentilerini açıklamıştır. Şirket’in 2024 yılı için satış gelirleri beklentisi €1.500-1.570mn’dur. Şirket, 2024 için toplam yolcu trafiğinin 100-110mn aralığında gerçekleşmesini beklerken dış hat yolcu trafiğinin 67-73mn yolcu aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in 2024 yılsonunda €430-490mn aralığında FAVÖK rakamı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, yılsonunda Net Borç/FAVÖK oranının 3.5-4.5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket 2024 için €230-270mn yatırım harcaması planlamaktadır. Şirket’in, 2025 yılında (Yeni Ankara (2025+) Esenboğa imtiyazını da içeren) net satış gelirlerinde %14-18 aralığında BYBO (2022-2025) (Önceki: %10-14 aralığında BYBO), toplam yolcu trafiğinde ise %10-%14 BYBO elde etmeyi beklemektedir. Şirket’in 2025 yılında 2022’de elde edilen FAVÖK marjının üzerinde (>%30,6) FAVÖK marjı beklentisi bulunmaktadır. Şirket, 2025 sonunda Net Borç/FAVÖK oranının 2.5-3.0 aralığında gerçekleşmesi beklentisine sahiptir. Şirket 2025 yılı için %14-20 aralığında BYBO (2022-2025) (Önceki: %12-18 aralığında BYBO) ile FAVÖK rakamı elde etmeyi beklemektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
