Tavsiye: Nötr

Hedef Fiyat, TL
Güncel Fiyat, TL
55.32 (önceki 53.00) 46.50
Getiri Potansiyeli 19%

Net Kâr yüksek ertelenmiş vergi geliriyle beklentileri aştı

Erdemir (EREGL, Nötr, HF: 55,32 TL) 4Ç23’te geçen yılki 3,1 milyar TL’ye kıyasla %149 artışla 7,9 milyar TL net kâr açıkladı. Net kâr, FAVÖK’te piyasa beklentisinin %20 altındaki performansa karşın 7,2 milyar TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle beklentileri aştı. Şirket, 2023 yılının tamamında geçen yıla kıyasla %78 düşüşle 4 milyar TL net kâr elde etti.

Erdemir’in toplam cirosu 4Ç23’te, düşen ortalama çelik fiyatına (4Ç23: 787 ABD$/ton, y/y: -%13) rağmen daha yüksek ABD$/TL kuru ve yüksek satış hacmi (4Ç23: 2,1 milyon ton, y/y: +%9) sayesinde bir önceki yıla göre %72 artışla 46,9 milyar TL oldu. Şirket’in toplam cirosu 2023 yılının tamamında, düşük satış hacmine (2023: 7,3 milyon ton, y/y: -%6) ve düşük ortalama çelik fiyatına (2023: 850ABD$/ton, y/y: -%18) rağmen yüksek ABD$/TL kurunun yardımıyla geçen yıla kıyasla %16 artarak 147,9 milyar TL olarak gerçekleşti.

Erdemir’in FAVÖK’ü 4Ç23’te 5,1 milyar TL ile 2022’nin düşük bazına göre yedi kat artarken, piyasa beklentisinin %20 altında gerçekleşti. Şirket’in birim FAVÖK’ü 4Ç23’te 117 ABD$/ton olarak gerçekleşirken, geçen yılın 48 ABD$/ton’luk düşük bazına kıyasla iki buçuk kat artış gösterdi. Şirket’in toplam FAVÖK’ü 2023 yılının tamamında, düşük satış hacmi (2023: 7,3 milyon ton, y/y: -%6) ve birim FAVÖK’ün 2022’deki yüksek bazdan %56 düşük gerçekleşmesi (2023: 92 ABD$/ton, y/y: -%56) nedeniyle bir önceki yıla göre %42 azalarak 15,6 milyar TL olarak gerçekleşti.

Erdemir’in 4Ç23’te kaydettiği 7,2 milyar TL’lik ertelenmiş vergi geliri, net ertelenmiş vergi yükümlülüğünün bir önceki çeyreğe göre %40 azalmasında ana etken oldu. Ertelenmiş vergi geliri, Şirket’in yasal tablolarında enflasyon muhasebesini uygulaması ve fonksiyonel para biriminin ABD$ olması nedeniyle TMS29 uygulamasından muaf olmasından kaynaklandı.

Erdemir’in net borcu 2023 sonunda ABD$ bazında iki kat artarak 1,4 milyar ABD$’na ulaştı ve Net Borç/FAVÖK oranı ABD$ bazında geçen yılki 0,5x seviyesinden 2,2x’e yükseldi. ABD$ bazında hafif iyileşen operasyonel nakit akışına rağmen, 977 milyon ABD$ tutarındaki yatırım harcamaları negatif serbest nakit akışının ana nedeni oldu.

Yorum ve Değerlendirme: Modelimizi son finansal sonuçlara ve yeni makro varsayımlarımıza göre güncelledik. Erdemir için tavsiyemizi “Nötr” olarak korurken, 12 aylık hedef fiyatımızı %4,4 artışla 55,32 TL/hisse olarak güncelliyoruz. Erdemir hisseleri mevcut durumda 2024 tahminlerimize göre 6,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Kaynak: Ak Yatırım