Kocaer Çelik Hisse Önerisi / Gedik Yatırım – (12.06.2024) Hisse Önerileri
Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse) 50,45
Hedef Fiyat 68,18
Potansiyel Getiri %35,14
1Ç24 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/03 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları reel olarak %11,52 düşüşle 3.865 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK’ü reel olarak %36,37 artışla 489 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK marjı reel olarak 444,16 baz puan artışla % 12,65 olmuştur. 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı reel olarak %2,91 düşüşle 96 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Sonuç: Şirket, 1Ç24’te 3.865 mn TL satış geliri (yıllık: -%12), 489 mn TL FAVÖK (yıllık: +%36) ve 96 mn TL net kar (yıllık: -%3) açıklamıştır. Operasyonel sonuçlar güçlüyken, satış hacimlerindeki azalış beklentilerimizin üzerindedir. Küresel çelik piyasalarında emtia fiyatlarındaki düşüşlere paralel olarak, ürün satış fiyatlarındaki düşüş ve satış hacminin yıllık bazda azalması nedeniyle satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre daralmıştır. Ancak hammadde fiyatlarındaki azalış ve efektif maliyet yönetimi sonrası brüt kar marjı 1Ç24’te yıllık 553bp’lık genişlemeyle %18,2 olmuştur. Diğer taraftan satış hacmi yıllık %9 azalışla 125 bin ton (1Ç23: 138 bin ton) olarak gerçekleşmiştir. Aliağa A1 Fabrikası yatırım sürecinde çeyrek başında 66 günlük planlı üretim duruşu da üretimin düşük olmasının bir diğer nedenidir. Operasyonel figürlerin güçlü olmasına rağmen, FAVÖK altındaki kalemler karlılık üzerinde baskı oluşturmuştur. Net finansal giderler yıllık bazda nerdeyse 2 katına çıkarak 288 milyon TL olmuş, bu da rölatif olarak zayıf net karın ana nedenidir. Net borç yıllık %40 azalmıştır. Son birkaç çeyrekteki nispeten yüksek sermaye harcamalarına rağmen, kırılgan makroekonomik ortamda borçluluk oranının düşürülmesi, şirketin uzun vadeli hedefleri açısından olumlu olabilir. 2023 yılında yurtiçi demir ve çelik sektöründeki daralmaya ve ihracattaki hacim düşüşlerine rağmen, şirket 2023 yılında satış hacmini 561 bin tona (2022: 533 bin ton) çıkararak diğer sektör oyuncularından olumlu bir şekilde ayrışmıştır. Küresel talep daralması, yapısal ve katma değerli ürünlerin satış ivmesini yavaşlatmış, ancak şirketin katma değerli ürünlerin satış hacmi yatay kalmış ve şirket pazar konumu güçlendirmeyi başarmıştır. Makro ekonomik koşullar ve küresel pazar büyüklüğü düşünüldüğünde şirket için bu durumun olumlu olduğunu düşünüyoruz. Temel olarak katma değerli ürünlerin üretildiği A2 fabrikasındaki planlı kapanma, söz konusu ürünlerin payının geçen yılki %42’den %39,4’e gerilemesine neden olmuştur. İleriye dönük olarak, katma değerli ürünlerin payının daha yüksek olmasını (2024T: %48,7) ve ton başına FAVÖK rakamlarının (2024T: 170 USD) daha yüksek olmasını bekliyoruz. Hisse 2024 ve 2025 yılı beklentilerine göre sırasıyla 8,7x ve 6,1x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
