Lokman Hekim Hisse Önerisi / Ak Yatırım – (6.05.2024) Hisse Önerileri
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 125.00 (önceki 84.00)
Güncel Fiyat, TL 85.45
Getiri Potansiyeli 46%
Güçlü 2024 beklentileriyle tahminlerimizi yukarı çekiyoruz
Tahminlerimizdeki güncellemelerle Lokman Hekim’in 12 aylık hedef fiyatını 125 TL’ye yükseltiyoruz. Tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak koruyoruz. Lokman Hekim’i beğenmemizin sebepleri: (1) Lokman Hekim İstanbul Hastanesi’nde açılacak yeni branşlar, (2) sağlık turizmindeki toparlanma, (3) potansiyel hastane yatırımları, (4) GES yatırımı, (5) hisse geri alımları, (6) temettü potansiyeli, (7) güçlü 2024 öngörüleri ve (8) portföydeki diğer hastaneler için afiliasyon alınması potansiyelidir.
Güçlü 2024 beklentileri. Lokman Hekim, 2024’te enflasyon düzeltmesi hariç %20 FAVÖK marjı ile 2,85 milyar TL net satış bekliyor (2023: 1,55 milyar TL net satışlar ve 19% FAVÖK marjı). Net satış beklentisi (enflasyon düzeltmesi hariç) %84 nominal büyümeye işaret ediyor. TMS-29 enflasyon muhasebesi düzeltmesiyle, yönetim %20 FAVÖK marjı ile yıllık %25 reel net satış büyümesi beklemektedir. 2023’teki düşük hasta bazı, Türkiye’deki olumlu uzun vadeli sağlık eğilimleri, yönetimin LH İstanbul’da açmayı planladığı yeni branşlar ve enflasyona paralel fiyat artışları göz önüne alındığında, daha önce 2024’te yıllık %12 reel net satış büyümesi öngörüyorduk. Lokman Hekim’in 2024 yılı iddialı net satış hedefi için yeterince güçlü gerekçe sağlamadığını düşünüyoruz. Ancak geçmiş performansı, şirketin son beş yılda satış hedeflerini başarıyla karşıladığını gösteriyor. Dolayısıyla bu performansı dikkate alarak 2024 modelimizde enflasyona göre düzeltilmiş satış büyümesi tahminimizi %25 olarak revize ettik.
Üç potansiyel yatırım. 1) Yönetim, Akay Hastanesi’nin yatak kapasitesini 126’dan 150’ye çıkartacak bir yatırım üzerinde çalışmaktadır. İnşaat maliyetlerindeki artış ve yatırımın gerektirdiği inşaatın faaliyetleri durdurması gerektiği için yatırım süreci ertelenmiştir. 2) Yönetim, LH Üniversite Ankara Hastanesi’nin yatak kapasitesini 216’dan 230-235 seviyesine yükseltecek bir yatırım üzerinde çalışmaktadır. 3) Yönetim, güncel durumda 115 yatak kapasitesi ile faaliyet gösteren LH İstanbul Hastanesi’nin kapasitesini 200 yatak seviyesine çıkartmak için lisans satın almayı planlamaktadır. Söz konusu yatırımların etkisini modelimize henüz eklemedik.
Yöneticilerin hisse alımları ve geri alımlar. Lokman Hekim’in 2023 sonuçlarının açıklanmasının ardından Yönetim Kurulu Başkanı ve Genel Müdür 92 bin adet hisse satın aldı (toplamın ~%0,3’ü). Söz konusu alımları küçük bir miktar olmasına rağmen olumlu bulduk. Son geri alım 28 Mart 2024 tarihinde yapılmıştır. Program kapsamında toplam 463 bin adet hisse geri alınmıştır, bu da toplam mevcut hisselerin %1,32’sini temsil etmektedir.
Risk faktörleri. (1) SGK ödeme sisteminde değişiklik, (2) sağlık turizmini etkileyebilecek jeopolitik gelişmeler, (3) satın alınan hastanelerin iyileştirilememesi ve (4) şehir hastanelerinin yaratabileceği potansiyel rekabet.
Kaynak: Ak Yatırım
