Sabancı Holding Hisse Önerisi / Gedik Yatırım – (3.04.2024) Hisse Önerileri
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 85,40
Hedef Fiyat(TL/hisse) 121,78
Potansiyel Getiri %43
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2023/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: 2023 yılında net satışları reel olarak bir önceki yıla göre %10,9 artışla 137 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2023 yılında FAVÖK’ü reel olarak bir önceki yıla göre %27,9 düşüşle 110 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2023 yılında FAVÖK marjı reel olarak bir önceki yıla göre 4.318 baz puan düşüşle %80,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. 2023 yılında net kar reel olarak bir önceki yıla göre %60,9 düşüşle 15.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Sonuç: Şirketin finansal sonuçları 31 Aralık 2023’teki satınalma gücüne göre düzeltilerek, enflasyona endeksli olarak açıklanmıştır. Holding, 2023 yılında 15.427 mn TL net kar (yıllık: -%61) açıklamıştır. 4Ç23’te kombine gelirler temel olarak bankacılık segmenti kaynaklı yıllık %11 artış kaydetmiştir. Banka dışı segmentlerde karlılık olumsuz olup, FAVÖK ve net kar sırasıyla %16,3 ve %46,5 azalış kaydetmiş, konsolide FAVÖK 21.473 milyon TL, konsolide net kar 13.838 milyon TL olmuştur. Banka dışı operasyonel nakit akışı güçlü kalmayı sürdürerek, sanayi ve inşaat malzemelerinden gelen yüksek girişler sayesinde 2023 yılı sonunda yıllık %25 artışla 36 milyar TL’ye ulaşmıştır. Enerji segmenti FAVÖK marjı gerçekleşen hedge rezervlerinin enflasyon muhasebesi ile artması ve üretim gelirleri altında yeniden sınıflandırılan bu rezervlerin daha yüksek gerçekleşmesinin etkisiyle olumsuz etkilenmiştir. Ayrıca, dağıtım ve perakende işkolunda net kar marjındaki düşüş, UFRS uygulaması nedeniyle net parasal varlık pozisyonundan kaynaklanan parasal kayıplar kaynaklıdır. Enerji segmenti FAVÖK marjı TMS29 sonrası %17,3’ten %14,5’e, net kar marjı %10,6’dan %9,9’a gerilemiştir. Sanayi segmentinin FAVÖK marjı, lastik işkolunun stoklarındaki endeksleme etkisi nedeniyle olumsuz etkilenmiştir. Segmentin FAVÖK marjı %15’ten %11,7’ye düşmüş, net kar marjı %7,5’dan %8,7’ye yükselmiştir. Yapı malzemeleri FAVÖK marjı da benzer şekilde stoklar üzerindeki endeksleme etkisi nedeniyle olumsuz etkilenmiş, karlılığa yansıyan düşüş FAVÖK marjı net kar marjının da düşmesine neden olmuştur. Segmentin FAVÖK marjı TMS29 sonrası %19,8’den %17,7’ye, net kar marjı %14,8’den %12,7’ye gerilemiştir. Finansal segmentin FAVÖK marjı enflasyona göre düzeltilmiş kazanılmamış primler rezervinin oldukça sınırlı kalmasıyla olumsuz etkilenmiş ve FAVÖK marjı %9,4’ten % 7,6’ya; net kar marjı %9’dan -%2,2’ye düşmüştür. Bankacılık segmenti, bilançodaki parasal olmayan kalemlerde enflasyon muhasebesi uygulanması, parasal varlık ve yükümlülüklerde değer kaybı/kazancına neden olmuştur. Dolayısıyla, bankalar gibi önemli net parasal varlık pozisyonuna sahip şirketlerin kar ve zararları daha yüksek parasal kayıplara neden oluyor (bankacılık bölümünün konsolide net karı 2022’deki 13.562 milyon TL’den 2023’te %88,3 azalarak 1.588 milyon TL’ye gerilemiştir). 2023 yılı itibariyle Holding solo net nakit pozisyonu 7,0 milyar TL olmuştur (2022: 3,1 mlr TL). Holding net aktif değer (NAD)’ine göre % 49 iskontolu işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
