TSKB Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (6.02.2024) Hisse Önerileri
Tavsiye: AL
Hedef fiyat (TL) 10.89
Artış potansiyeli (%) 31%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 10.89
Rekor yüksek kar
TSKB 4Ç23 solo finansal sonuçlarında beklentilere paralel rekor yüksek seviyede 2,013 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %8 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,975 milyon TL olan beklentimiz ve 2,009 milyon TL olan piyasa beklentisine paralel gerçekleşmiştir.
Bankanın 12 aylık karı 7,041 milyon TL olup yıllık bazda %74 oranında oldukça kuvvetli artmıştır. Bu şu ana kadar finansallarını açıklayan bankalar arasındaki en yüksek artış oranıdır. Ortalama özkaynak karlılığı 2022’deki %41,1’den %41,2 seviyesine yükselmiştir ve bütçe beklentisi ~%35 seviyesinin üzerinde gerçekleşmiştir.
Çekirdek bankacılık gelirleri ve diğer bankacılık gelirleri beklentimizden kuvvetli, ticari zarar ve kredi karşılıkları ise negatif sürpriz yaparak beklentimizden kötü gerçekleşmiştir.
Banka yönetimi 2024 yılı için operasyonel bütçesini açıklamıştır ve ~%40 seviyesinde özkaynak karlılığı öngörmektedir (Şeker: %35). Makro tarafta %3 büyüme ve %40 Tüfe beklenmektedir (Ortalama Tüfe: %57). Tüfe endeksli kağıtları değerlemede %45 oranı kullanılacaktır.
1) Kredilerde dolar bazında yüksek tek haneli büyüme (Şeker: 5%),
2) Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş marj: ~%6 (Şeker: Sabit),
3) Komisyon gelirlerinde ortalama enflasyon oranı üzerinde büyüme, (Şeker: %55),
4) Faaliyet giderlerinde ortalama enflasyon oranı üzerinde artış (Şeker: %50 artış),
5) Aktif kalitesi tarafında net kredi riski maliyetinin 113 baz puandan ~100 baz puan seviyesine yükselmesi modelleniyor. (Şeker: 160 baz puan).
Bankanın ~40% özkaynak karlılığı bütçesi bizim %35 beklentimizin hafif üzerindedir. Banka için 2024 yılında %16,6 kar artışı modelliyoruz.
Hisse için önemli bir etki beklemiyoruz. 10,89 TL olan hedef fiyatımızın %31 artış potansiyeli bulunmaktadır. “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2024T 2,8x F/K (Benzerlerine göre %6 iskontolu) ve 0,91x F/DD çarpanlarıyla ve %35,0 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Marjlarda rakiplerinin üzerinde performans. Net faiz marjı, sektörde görülen trendin aksine, 2023 yılında 10 baz puan iyileşerek %7 seviyesine yükselmiştir ve bütçe beklentisi >%5’in üzerindedir. Bu şu ana kadar finansallarını açıklayan bankalar arasındaki en yüksek seviyedir. Çeyreksel bazda ise 50 baz puan iyileşerek %7,5 seviyesine yükselmiştir. Tüfe endeksli kağıt gelirleri %16 azalarak 942 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Swap fonlama maliyetleri ise 3Ç23’deki 66 milyon TL seviyesinden 711 milyon dolar seviyesine yükselmiştir. 2024 yılında net faiz marjının ~%6 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
