Vakıfbank Hisse Önerisi / Deniz Yatırım – (7.02.2024) Hisse Önerileri
Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 14.54
Hedef Hisse Fiyatı, TL 23.00
Yükselme Potansiyeli 58%
4Ç23 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Nötr
Vakıfbank 4Ç23 konsolide olmayan finansallarında 10.0 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 10.5 milyar TL bizim beklentimiz ise 10.2 milyar TL idi. Bankanın net kar rakamı %5.3 ç/ç ve %19.2 y/y artarken, bu dönemde özsermaye karlılığı %24.7 olarak gerçekleşmiştir. Banka bu dönemde 4,250 milyon TL serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karşılık tutarı 11 milyar TL’ye yükselmiştir. Beklentilerin hafif altında açıklanan net kar rakamı ve bankanın 2024 yılı yönlendirmesinin hisse fiyatı üzerinde belirgin bir etkisi olmayacağını tahmin ediyoruz.
■ Vakıfbank için AL önerimizi koruyoruz, hedef fiyatımız ise 23.00 TL’dir. Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %5.9 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: -%3.6, taşıt: – %3.1, genel amaçlı tüketici kredisi: %0.7 ve kredi kartı: %19.3), ii) toplamda bireysel segmentte %5.5 gerçekleşirken, TL ticari krediler de %6.1 ç/ç artış kaydetmiştir, iii) YP krediler ise USD bazında %4.4 ç/ç artmış, iv) net faiz marjı 127 baz puan artarken, TÜFE’ye endeksli bonolar 66 baz puan, TL kredi/mevduat faiz makası ise 88 baz puan pozitif katkı sağlamıştır, v) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 0.9 puan gerileyerek %21.9 olarak gerçekleşmiştir, vi) net takibe intikal 130 milyon TL ile oldukça sınırlı kalırken, Grup 2 kredilerin toplam içerisindeki payı 1.1 puan artış ile %7.7’ye yükselmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ise ~58 puan ç/ç artış ile %311 olurken, net kredi riski ise kur etkisi dahil %3.5 olarak gerçekleşmiştir, vi) faaliyet giderleri ve bankacılık hizmet gelirleri 2023’te sırası ile yıllık %193 ve %139 artmıştır. Vakıfbank 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.69x F/DD ve 4.26x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Bankanın 2024’te %30.6 kar artışı ile %17.3 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %23.9 ve %81.4) ve %15.1 SYR (Çekirdek SYR: %11.7) ve 11 milyar TL’lik serbest karşılık tutarı ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ Bankanın 2024 yılı beklentileri. Orta vadeli programdaki makro varsayımlar kullanılarak paylaştığı 2024 yılı yönlendirmesinde: i) Yüksek tek haneli TL kredi büyümesi, ii) Dolar bazında düşük tek haneli YP kredi büyümesi, iii) 50-100 baz puan net faiz marjı artışı, iv) Enflasyon üzerinde komisyon geliri artışı, v) %50 faaliyet gideri artışı ve, vi) 150 baz puan civarında net kredi risk maliyeti, öngörmektedir. Bu beklentiler ile 2024 yılında yüksek yüzde 10’lu seviyelerde (%17-20 bandı) özsermaye karlılığı beklemektedir. Genel değerlendirmesinde ise banka, 2024 yılında etkin bir sermaye kullanımı neticesinde makul bir karlılık ile seçili alanlarda ağırlıklı olarak ticari segmentte kredi büyümesi, bireysel segmentte ise daha yavaş bir büyüme öngörmektedir. Bizim 2024 yılı için beklentimiz ise %21 TL kredi büyümesi, 170 baz puan yıllık net faiz marjı artışı (TL kredi/mevduat faiz makasındaki toparlanma etkisi ile), karşılık oranlarının önemli ölçüde korunacağı varsayımı altında %1.5 net kredi risk maliyeti ve sırası ile %42 ve %49 komisyon geliri ve faaliyet gideri artışı şeklindedir. Sermaye piyasası işlem gelirlerinde belirgin gerileme tahminimiz sonrasında 2024 yılında Vakıfbank’ın %30.6 y/y artış ile 32.7 milyar TL net kar ve %17.3 özsermaye karlılığı elde etmesini bekliyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
