VakıfBank Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (7.02.2024) Hisse Önerileri

Tavsiye: TUT

Hedef fiyat (TL) 19.95
Artış potansiyeli (%) 37%
Önceki Tavsiye TUT
Önceki hedef fiyat (TL) 19.95

Beklentilerin hafif altında

VakıfBank 4Ç23 solo finansal sonuçlarında piyasa beklentisinin hafif altında rekor yüksek 10,023 milyon TL seviyesinde net kar açıkladı. (Çeyreksel %5 artış). Net kar rakamı bizim 9,947 milyon TL beklentimizin %1 üzerinde, 10,501 milyon TL olan piyasa beklentisinin %5 altında gerçekleşti.

Bankanın 12 aylık karı 25,046 milyon TL olup geçen yıla göre %4 oranında sınırlı artmıştır. Kamu mevduat bankalarında 2023 yılında kar artışı %38,4 seviyesindedir. Ortalama özkaynak karlılığı 2022’deki %30’dan %18 seviyesine gerilemiştir (Bütçe: Yüksek %10) ve şu ana kadar finansallarını açıklayan bankalar arasındaki en düşük seviyededir.

Çekirdek bankacılık gelirleri ve diğer bankacılık gelirleri beklentimizden kuvvetli, ticari zarar ve kredi karşılıkları ise negatif sürpriz yaparak beklentimizden yüksek gerçekleşmiştir. 3,2 milyar TL vergi geliri karlılığı desteklemiştir. Banka 4,3 milyar TL serbest karşılık ayırmıştır. (Toplam: 11 milyar TL).

Banka yönetimi 2024 yılı için operasyonel bütçesini açıklamıştır ve yüksek %10 seviyesinde özkaynak karlılığı öngörmektedir (Şeker: %17,6). Makro tarafta %40 Tüfe beklenmektedir. Tüfe endeksli kağıtları değerlemede %39 oranı kullanılacaktır.

1) TL kredilerde yüksek %10 büyüme (Şeker: %25), YP kredilerde düşük tek haneli büyüme (Şeker: %4),

2) Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş marjı: 50-100 baz puan iyileşme (Şeker: 75 baz puan iyileşme),

3) Komisyon gelirlerinde enflasyon oranı üzerinde büyüme, (Şeker: %48),

4) Faaliyet giderlerinde %50 artış (Şeker: %60 artış),

5) Net kredi riski maliyetinin 210 baz puandan 150 baz puan seviyesine gerilemesi modelleniyor. (Şeker: 200 baz puan).

Bankanın 2024 yılı için yüksek %10 özkaynak karlılığı bütçesi bizim %17,6 beklentilerimizle uyumludur. TL kredilerde yüksek %10 büyüme beklentisi diğer bankalara göre muhafazakardır ancak bankanın görece zayıf sermaye yeterlilik yapısı ile uyumludur. Banka için 2024 yılında %32 kar artışı modelliyoruz.

Hisse için hafif negatif bir etki bekliyoruz. 19,95 TL olan hedef fiyatımızın %37 artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2024T 4,3x F/K ve 0,70x F/DD çarpanlarıyla (Benzerlerine göre %11 iskontolu) ve %17,6 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjı rakiplerinin gerisinde. Kümülatif bazda swap maliyetlerine göre düzeltilmiş marjlar yılık bazda 420 baz puan zayıflayarak %2,3 seviyesine gerilemiştir ve özel bankaların gerisindedir. 2024 yılında marjların 50-100 baz puan iyileşmesi beklenmektedir.

Kaynak: Şeker Yatırım